DAT企業資産が20兆円規模に拡大も懸念浮上、ボラティリティ依存が課題＝VanEckレポート

DATブームは続くが課題も

資産運用大手VanEck（ヴァンエック）は3日に発表した9月の月次レポートで、デジタル資産トレジャリー（DAT）企業のブームが継続しており、保有資産規模が約1,350億ドル（20兆円相当）に拡大したと報告した。そのうち53％は米ストラテジー社が保有する資産となっている。

DAT企業は、株式や債券の発行・販売を通して資金を調達し、それをビットコイン（BTC）やイーサリアムなどの暗号資産（仮想通貨）購入に充てる「金融化」を活用することで、普通株の仮想通貨へのエクスポージャーを高める。

一部のDAT株は、将来的に一株あたりの仮想通貨が増加するという期待から、保有する仮想通貨の価値を上回るプレミアムで取引されている。

DAT企業は、さらなる仮想通貨購入の資金を得るため、自社株のボラティリティ（価格変動）に連動した証券を発行する際に、オプション取引の予測変動率（インプライドボラティリティ）よりも「はるかに低い価格」を設定。熟練した投資家は、株式や転換社債、ワラントなどを通じて「割安なボラティリティ」を購入し、「割高なオプションポートフォリオ」との間でヘッジすることで、利益を狙うことが可能になる。

しかし、多くの新興DAT企業は、特にオプション市場の流動性不足という問題に直面しており、投資家に対して大幅なボラティリティの割引を提供せざるを得ない状況となっているとレポートは指摘した。

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ビットマインの例

ボラティリティの大幅な割引の例として、VanEckは最大のイーサリアムトレジャリー企業であるビットマイン・イマージョンを取り上げた。

ビットマインは、株価61.39ドル時に、70ドルで普通株式を販売したが、この普通株には、追加購入権を行使できる2つのワラント（それぞれ21.61ドル相当）が含まれていた。本来なら合計104.61ドル（61.39ドル + 21.61ドル x2）相当のパッケージを70ドルという大幅な割引価格で販売したことになる。

110億ドル以上のイーサリアムを保有し、株式の取引量が最も多いDAT企業であるビットマインでさえ、ボラティリティを約75%過小評価する必要があったと、VanEckは指摘。トレーダーにとっては大きなチャンスだが、DAT企業がさらに仮想通貨を購入するためには、継続的なボラティリティが必要となることを、投資家は留意すべきだと付け加えた。

ストラテジー社のマイケル・セイラー会長は、仮想通貨の価格変動に依存するDATを「ボラティリティ・リアクター」と呼んでいる。

仮想通貨のボラティリティはこの10年間低下しており、この傾向が続いた場合、DATによる仮想通貨購入資金の調達能力が脅かされ、mNAV（1株あたりの仮想通貨保有量）が低下することになるとレポートは指摘した。