DEX「Hyperliquid」を理解する実践ワークショップ｜日本デジタル経済連盟

オンチェーンデリバティブと独自L1の最前線

目次

1. Part 1：AI × Fintech の地殻変動とAI決済基盤
2. Part 2：Hyperliquidとは何か ― 開発思想と全体構造
3. Part 3：なぜHyperliquidが注目されたのか
4. Part 4：従来取引所（CEX・一般DEX）との構造的違いと依存先リスク
5. Part 5：取引メカニズムの解説（Perp、Funding Rate、清算）
6. Part 6：画面構成とテストネットを用いた操作実演
7. まとめ：勉強会の要点

2026年9月18日、日本デジタル経済連盟のトークナイゼーションPT内に設置された「普及啓発フェーズ勉強会」が、アライドアーキテクツ株式会社の主催で開催された。

2022年のFTX破綻以降、暗号資産領域では「CEX（中央集権型取引所）のカウンターパーティリスク」と「従来DeFiの処理性能・UI体験の課題」の克服が焦点となっている。そうした中、CEX並みの高速な注文板取引と、パブリックチェーンの検証可能性・自前署名による資産管理を高度に融合させ、急成長を遂げているのが金融特化型独自L1「Hyperliquid（ハイパーリキッド）」である。

本勉強会では、SubEtha代表でありHyperliquid Japan(*) Adminを務める藤田拓也氏が登壇。同プロトコルの開発背景、独自アーキテクチャ、トークノミクス、取引メカニズム、そしてテストネットでの実演まで、多角的な解説が行われた。本稿ではその要点を整理する。

*Hyperliquid JapanはHyperliquid公式が公認している日本のユーザコミュニティであり、運営組織とは別の団体である。

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Part 1：AI × Fintech の地殻変動とAI決済基盤

藤田氏は、クロスチェーン・DeFi・AI×Blockchain領域の開発者であり、代表を務めるSubEtha（サブイーサ｜subethalabs.com ）では、「AIエージェント向けの秘匿決済」の開発を進めている。AIエージェントが自律的にAPI利用料等の決済を実行する時代が到来する中、パブリックチェーン上では「企業間取引や購買履歴がすべて公開され、事業戦略が競合に露呈する」という法人導入の構造的課題が存在した。

SubEthaはこの課題に対し、EIP-7503系の秘匿トークン規格「zERC20」を採用。支払いトランザクション自体は公開しつつ、送受信者の直接の紐付けを暗号学的に隠す設計を導入した。これにより、銀行送金並みのプライバシーを担保しながら、Chainalysis審査やOFAC制裁リスト遮断といった規制に対応する「監査できる秘匿」を実務水準で実現している。

Part 2：Hyperliquidとは何か ― 開発思想と全体構造

1. 創業者思想と沿革（2020～2026年）

Hyperliquidの目標は「Infrastructure to House All Finance（すべての金融を収容するインフラ）」である。CEXの「取引しやすさ（注文板・約定力）」とパブリックチェーンの「検証可能性（公開台帳記録・自前署名）」の両立を目指している。

創業者Jeff Yan氏（ハーバード大卒、元HRT）をはじめとする開発陣は、米国クオンツ・HFT（高頻度取引）会社出身者で構成されている。2022年のFTX破綻時に「DeFiにFTX並みの優れた体験が存在しない」と痛感したことが開発の原点となった。外部VCからの出資を受けず、手数料配分枠も設けない自己資金（ブートストラップ）体制を貫き、反復開発を行ってきた。

• 2020年：CEXでの高頻度マーケットメイク事業を開始。
• 2022年末：無期限先物DEXを招待制で運用開始。
• 2024年：現物標準（HIP-1/2）の策定、EVM構想公表、および「HYPE Genesis」によるコミュニティ配分を実施。
• 2025年〜2026年：HyperEVM本番稼働（2025.02）、HIP-3（第三者先物市場：2025.10）、HIP-4（結果連動・予測市場：2026.05/08）と段階的に金融機能を拡張している。

2. 超高速レイヤー1アーキテクチャ（HyperCore と HyperEVM）

汎用チェーンの遅延やガス代高騰を回避するため、Hyperliquidは合意形成から自前で実装した金融専用L1を採用した。

• HyperCore（取引専用エンジン）
  注文板、約定処理、証拠金計算、清算エンジンを一体化して処理する基盤。注文の発注や取消に直接のガス代（HYPE）は不要（取引手数料のみ）。
• HyperEVM（汎用スマートコントラクト層）
  2025年2月に稼働したEVM実行環境。HyperCoreと直接連動し、ガス代にはHYPEを使用する。
• HyperBFT（独自合意形成）
  フルスクラッチで実装された合意方式。注文処理能力約20万件/秒、確定速度の中央値0.2秒、1ブロックでの即時確定を実現している。

3. HYPEトークンの設計と経済モデル

ネイティブトークン「HYPE」は、PoSステーキング、HyperEVMのガス代、および手数料割引（最大40%）に用いられる実用トークンである。発行上限は10億HYPEで、VCや外部MM向けの事前確保枠は存在しない。また、本体perp（無期限先物）取引手数料の大半が基金へ集約され、市場からHYPEを自動的に買い戻し（Buyback）・焼却（Burn）する仕組みが稼働している。

Part 3：なぜHyperliquidが注目されたのか

Hyperliquidの急成長の要因は、「トークン配分の公平性」「圧倒的な取引規模」「市場拡張性」の3点にある。

1. 評価額と取引規模

2024年11月の「HYPE Genesis」では、最大供給量の31%（3.1億HYPE）が利用者にロックなしで配分された。VC配分を排除しコミュニティに報いる姿勢が強い支持を集めた。

【Hyperliquid本体perpの主要指標】（2026年9月中旬時点・公開API）

指標	数値	概要
24時間出来高	約42億 USD	本体無期限先物で24時間に売買された契約金額
未決済建玉（OI）	約104億 USD	未決済の契約残高（Mark価格換算）
上場市場数	178 市場	本体の無期限先物（現物は327ペア、第三者DEXは別途10件）

2. HIP-3・HIP-4によるパーミッションレスな市場拡張

• HIP-3（第三者先物市場の開設）
  50万HYPEをステークすることで、第三者が自らの責任で参照価格（米国株等）を設定した無期限先物市場を開設できる規格。
• HIP-4（結果連動市場：Outcome Markets）
  予測市場などを構築する二値（Yes/No）決済規格。レバレッジや強制清算を伴わず、条件成立で1、不成立で0として決済される。

2026年8月には米国大統領が「CFTC委員長が法令順拠の形で導入に取り組んでいる」と発言するなど、伝統金融・規制環境との統合も進んでいる。

Part 4：従来取引所（CEX・一般DEX）との構造的違いと依存先リスク

【取引所形態の比較】

項目	CEX（中央集権型取引所）	AMM型DEX（Uniswap等）	HyperCore（Hyperliquid）
注文・価格決定	企業の内部DB（オフチェーン）	流動性プールと数式	公開チェーンの板（価格・時間優先）
資産の所在	企業に預託（鍵は取引所）	スマートコントラクト	公開台帳上（利用者が署名）
取引・清算	企業内部で処理	コントラクト実行（ガス要）	板・清算がチェーンに一体化（ガス不要）
出金の制約	企業の承認・出金停止リスク	プロトコル制約のみ	プロトコル制約のみ（自前署名）

「コインは鍵の中ではなく台帳にある」と依存先の分解

Hyperliquidでは資産は常に公開台帳上に存在し、秘密鍵は「操作権限」である。CEXのような破綻・凍結リスクを排する一方、藤田氏は「分散型という言葉を鵜呑みにせず、依存先を分解して見極める必要がある」と指摘する。

【依存先の4要素】

1. 検証者（バリデータ）
   合意形成を担う上位27者のうち、Hyper Foundation名義の5者が約48%のステークを占める（集中度の観察が必要）。
2. 市場運営者
   HIP-3等で商品条件や参照価格を設定する主体。
3. 画面提供者（UI/API）
   注文送信の入口となるフロントエンド。
4. 資産発行体
   担保となるネイティブUSDCの発行元（Circle社・CCTP基盤）。

Part 5：取引メカニズムの解説（Perp、Funding Rate、清算）

1. 現物（Spot）と無期限先物（Perp）の違い

現物取引がトークン所有権を取得するのに対し、Perpは満期のない差金決済契約である。現物価格との乖離を防ぐため、「Funding Rate（資金調達率）」という受払メカニズムが存在する。

【従来の先物 vs 無期限先物（Perp）】

比較項目	従来の先物（上場デリバティブ）	無期限先物（Perp）
満期（限月）	あり（限月ごとに最終決済）	なし（無期限に保有可能）
現物との連動	満期に向けて現物価格へ自然収束	Funding Rate（毎時受払）で強制的に寄せる
相手方と清算	取引所・清算機関（CCP）	プロトコルの証拠金エンジンが自動清算
取引時間	取引所開場時間のみ	24時間365日

• 先物価格 ＞ 現物価格（買い過多）：ロングがショートへ毎時支払う。
• 先物価格 ＜ 現物価格（売り過多）：ショートがロングへ毎時支払う。
• 計算例：建玉10,000 USD、Funding Rateが0.01%/時の場合、毎時1 USDの調整金が発生する。

2. レバレッジと自動清算（Liquidation）

レバレッジは資金借入ではなく「担保に対する想定元本の倍率」である。評価額（Mark Priceベース）が維持証拠金率を下回ると、プロトコルの清算エンジンにより自動で強制決済される。

Part 6：画面構成とテストネットを用いた操作実演

実演では、テストネット環境（app.hyperliquid-testnet.xyz）を用いて、Isolatedモードでの発注・キャンセル、レバレッジ変更に伴う清算予定価格の変動、ポジション決済の一連の動作が披露された。

まとめ：勉強会の要点

• 独自L1による体験強化
  注文板・約定・清算を「HyperCore」に一体化し、CEX並みの取引速度とガス代不要の取引を実現。
• 公平な配分と拡張性
  Genesis配分（31%）によるコミュニティ形成と、HIP-3/4によるパーミッションレスな市場開設。
• 自己管理とリスクの把握
  資産は台帳上の自己所有だが、秘密鍵管理、清算ルール、依存先（オラクル・バリデータ）のリスク管理は自己責任となる。