無担保型ステーブルコイン 「TerraUSD」が対米ドルで一時前日比40％下落

LUNAの時価総額が急落

暗号資産（仮想通貨）テラ（LUNA）が10日、一時前日比50%近く下落した。これに伴い、ステーブルコインTerraUSD（UST）が1ドルの基準値を一時前日比40%下回った。投資家の最大の懸念は、LUNAの時価総額がUSTのそれを下回ったことにある。

「担保不足」に対する直感的な不安が市場に拡がり、投資家のUSTとLUNA売却の連鎖に拍車をかけた。市場データサイトCoinMarketCapによると、日本時間10日午前にUSTとLUNAの時価総額はそれぞれ1兆8,000億円と1兆2,400億円となっている。

TerraUSD（UST)に関連するLUNAの「デス・スパイラル」は日本時間5月8日に始まった。少数の大口投資家がTerraネットワークのレンディングプロトコル「Anchor Protocol」から大量のUST（約650億円）を引き出すと、仮想通貨取引所バイナンスや分散型取引所CurveでUSTが大量に売却された。CurveではUSTの出口流動性が急激に減少している。

9日にテラ（LUNA）の非営利組織である「Luna Foundation Guard（LFG）」は、USTの1ドル奪回のために約2,000億円（15億ドル）の流動性を調達したが、その後もUSTの価格は下がり続けた格好だ。

10日9時（日本時間）に仮想通貨取引所バイナンスで、USTは過去最低値となる0.60ドルまで下落、現在は0.85ドルで取引されている（執筆時点）。一方のLUNAは前日比50％安となる30.93ドルを付けている。

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無担保型ステーブルコインの信頼

TerraUSD（UST）は、テラブロックチェーン上で発行される無担保型ステーブルコイン。アルゴリズムをベースにLUNAトークンとUSTの発行とバーンで価格と供給量を調整し、米ドル価値とのペグ（連動）を維持する。

例えば、USTが1ドルを下回っている時、トレーダーはUSTを市場で購入して「Terra Station」に差出し、1ドル相当のLUNAに交換できる。そしてLUNAを公開市場で売却して差額分の利益を得る。この仕組みは、裁定取引（アービトラージ）と言われるトレーディング戦略に基づく。

テラ（LUNA）の開発を主導するTerraform Labs社によると、USTの価値は裁定取引を中心とするTerraネットワークの経済需要と関連するキャッシュフロー（取引手数料と通貨発行益がLUNAステーキング参加者に分配される）に支えられている。そのため、LUNAには買われる理由があり、時間がかかったとしてもUSTはペッグに戻る性質がある、と主張する。

LUNAの時価総額がUSTの総額を下回ったのはこれが初めてではない。2021年5月にも同様の懸念が広がり、USTが1ドルのペグを失ったが持ち直していた。しかし、当時と現在では2つの点で異なっている。

1つは、当時はUSTの時価総額が20億ドル程だったが、現在は200億ドル規模にまで拡大していること。もう一つは、現在は市場全体が弱気相場にあることだ。そのため、LUNAとUSTの裁定取引の仕組みを説明されても、投資家は直感的にリスクを下げるべく反応したようだ。

Terraの中央集権的な運用体制

Terraform Labsは10日早朝、USTの1ドルペッグの復旧に向けた「A-team（専門チーム）」を結成していると言い、「より多くのアップデート」を発表することを示唆した。しかし、こうした中央集権的な運用体制も批判の的となっている。

LFGはUSTの価値を支える準備金として5月6日時点で、80,394BTC（約3,800億円）を保有していたが、BTCリザーブとLUNA発行・バーン用のコントラクトはまだ実装されていないため、10日時点で手動での運用となっている。

ソーシャルメディアでは、大手トレーディング会社であるJump TradingやAlameda Research等がUSTの救済措置として20億ドルを出資するとの噂も広がっている。The BlockのリサーチディレクターのLarry Cermak氏は、「仮に（奇跡的に）1ドルのペッグが復帰することができたとしても、USTに対するトラスト（信用）は取り戻せないのではないか？」と指摘した。

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