「国債の性質は変えず」トークン化へ　Progmat齊藤氏が詳説

この記事のポイント

WG、請求権型は採用の可能性が低いと評価
まず日銀システムとの接続が不要な範囲から始める案

権利が移る仕組み

Progmat（プログマ）の齊藤達哉代表は22日、同社が事務局を務めるデジタルアセット共創コンソーシアム（DCC）のワーキング・グループ（WG）が公表したトークン化国債の中間整理について、自身のnoteで仕組みを解説した。中間整理は、国債の法的な性質を変えずに、記録の管理だけをブロックチェーンと連動させる方式を主案に据えている。

日本国債の大半は、紙の券面がなく、帳簿の記録で持ち主を管理する「振替国債」として発行されている。中間整理の主案は、トークン化した後もこの振替国債のまま扱う方式だ。国債としての中身は変わらないため、担保としての価値はそのままで、源泉徴収の免除などの税制も見直す必要がないとしている。変わるのは帳簿の記録の仕組みで、24時間の移転に対応できるようにする狙いだ。

関連記事：国債トークン化、実機で「経済合理性」検証へ　Progmat齊藤氏

中間整理の公表と、カントン・ネットワーク上で11月の開始を目指す実機検証の概要を、齊藤代表への取材を交えて報じている。

主案の中心となるのが、投資家が今の口座とは別に開く「オンチェーン管理口座（OC口座、仮称）」の新設だ。保有する国債の一部をOC口座に移すと、ブロックチェーン上に対応するトークンが発行され、元の口座に戻すとトークンは消える仕組みとなる。帳簿の上では同じ投資家の口座間で国債を付け替えたにすぎず、新たな国債が生まれるわけではない。

中間整理が示した移転の手順では、まずブロックチェーン上で対象のトークンをロックしてほかの取引に使えないようにし、双方の署名と残高を確かめる。権利が移るのはOC口座の帳簿が書き換わった時点で、ロックを外してトークンの移転を終えるのはその後になる。帳簿より先にトークンだけが動く順序にはならない。

出典：齊藤氏のnote

中間整理は、権利の根拠となる記録（正本）を24時間稼働する新システムに置く案を示した。金融機関が今使っている口座管理システムを正本にすると、取引の確定が営業時間や一括処理の時刻に縛られ、24時間化には大規模な改修が要るためだ。ブロックチェーンの記録そのものを正本にしない理由には、帳簿に必要な氏名などの個人情報を、関係者で広く共有する台帳に載せる問題を挙げている。

ブロックチェーンは、関係者が同じ情報を持ち合い、ロックや証券と資金の同時決済（DvP）を自動で進める共通基盤という位置づけだ。既存の口座管理システムは営業時間中に新システムの残高を写し取り、手数料や税の計算、10年分の帳簿保存といった従来の業務に使い続ける想定となる。既存システムへの影響を抑えつつ、24時間の移転を可能にするための役割分担としている。

出典：齊藤氏のnote

5月の検討開始から中間整理まで

DCCがWGを設置したのは2026年5月で、3メガバンクやブラックロック・ジャパンなどが当初から参加し、中間整理の時点では69組織に広がった。検討開始時に齊藤代表は、国債本体は既存の口座に置いたまま、その国債を引き出す権利をトークンにする「請求権型」に重点を置くと説明していた。トークンを担保にステーブルコインを借りる構想で、国債そのものをトークン化する方式は、金融機関をまたぐ取引の相互運用が難しいとみていた。

8月には、三菱UFJフィナンシャル・グループ（MUFG）と傘下の3社が、Progmatや米デジタルアセットとともに、国債レポをブロックチェーン上で処理する実証を始めると発表した。振替国債の法的な性質を保ったまま、ブロックチェーン上の取引結果に連動して帳簿を更新する設計だ。WGとは別の個別プロジェクトだが、齊藤氏はWGで進める制度や実務の検討を、具体的なシステムで確かめる位置づけだと説明していた。

10月の中間整理は、3つの方式をオンチェーン化の効果や市場参加者の実務、税制と法令の改正負担という4つの観点で比べた。登録国債をトークン化する方式については、法令の手当ては比較的軽く済むものの、今の国債市場や税制が振替国債を前提に組み立てられているため、既存の取引との両立が難しいと判断した。

出典：齊藤氏のnote

請求権型のトークンは国債そのものではなく、発行者などに国債の引き渡しを求める権利にとどまる。中間整理は、レポ取引の担保として広く受け入れられるには国債と同じものとみなせることが欠かせないとみる。請求権型は税制上も振替国債と同じ扱いにならず、第三者に権利を主張するには法律の特例も必要になるとして、WGは採用の可能性を低いと評価した。

同氏は、短期的に柔軟に実現できることと、市場で国債として広く受け入れられることは別の問題だと指摘している。

5月の検討開始時に齊藤代表が解説した、振替国債に紐づく権利をトークン化し、レンディング・プロトコルで貸し借りする構想をまとめている。

導入は1つの金融機関内から始める案

中間整理は実用化の最初の対象として、日本銀行（日銀）に直接口座を持つ1つの金融機関と、その顧客や配下の機関の間で完結する取引を想定する。日銀の帳簿ではこうした顧客の保有分がまとめて記録されているため、内訳が入れ替わるだけなら日銀側の記録は変わらず、日銀のシステムと接続しなくても始められるとしている。

日銀に直接口座を持つ金融機関どうしをまたぐ取引は日銀の帳簿の書き換えを伴い、日銀ネットの稼働時間に左右される。中間整理は、ブロックチェーン上のロックの情報をもとに日銀のシステムへデータを送る方式を有力視しつつ、具体的な接続方法は検討課題として残した。商用化の前には、帳簿としての要件を満たせるか、日銀や関係当局との確認も必要になるという。

齊藤氏は、24時間化の利点が大きいのは海外の投資家との取引とみる。国債の決済は日本の日中に集中しており、欧米の投資家は前の営業日のうちに指示を固めなければならない。中間整理の後半は、こうした事情を踏まえたレポ取引のオンチェーン化を扱っており、同氏は次回のnoteで解説するとしている。

OC口座や正本の仕組みの詳細は、齊藤氏が自身のnoteで図を交えて解説している。金融機関内のシステム構成や、取引ごとの処理の流れにも踏み込んでいる。