米クラリティー法の利回り妥協条項、「サークル社に有利」とバーンスタインが分析

この記事のポイント

上院通過に60票必要で成立は不透明
ステーブルコイン供給が3,000億ドル超に

利回り条項がUSDCを優位に

米投資銀行バーンスタインは5月18日付のクライアントノートで、米上院銀行委員会が5月14日に15対9の採決で通過させたクラリティー法案の利回り妥協条項が、USDC発行企業サークル社の事業モデルを構造的に有利にすると分析した。ザ・ブロックが報道した。

同法案の妥協条項は、受動的なステーブルコイン残高に対し銀行預金と実質的に同等の利息を支払うことを禁じる一方、取引・決済・利用実績に連動した報酬は明確に認める内容だ。

バーンスタインのガウタム・チュガニ氏率いるアナリストチームは、サークルはUSDC残高に直接利回りを提供しておらず、コインベース等のパートナーが利用実績連動型の報酬プログラムを運営するモデルがこの条項で保護されると指摘する。

バーンスタインは、この条項が利率競争によるシェア争いを封じ、流動性の低い発行体が高利回りで顧客を獲得する手段を排除することで、サークルのフロート収益モデルの持続性が確保されると論じた。

米ドル裏付けステーブルコインの総供給は5月18日時点で過去最高の3,000億ドルを超え、テザーのUSDTが最大シェアを持ち、USDCが2位。両者で供給全体の約97%を占めている。

米上院銀行委員会を通過した仮想通貨市場構造法案「クラリティー法」は、本会議採決に向けて「公職者の利益相反問題」が最大の焦点となっている。民主党が厳格な規制を求める中、法案成立の行方を左右する正念場を迎えている。

エージェンティック決済と法案成立リスク

バーンスタインが次の成長段階として注目するのが人工知能におけるエージェンティック決済だ。ソフトウェアがステーブルコインで他のソフトウェアに支払うオープン規格「x402プロトコル」は2025年5月の開始以来、累計1億1,200万件の取引・1,600万ドルの決済量を記録し、USDCがx402決済の99%以上を処理している。

ソラナ財団は5月6日、Google Cloudと提携しAIエージェント向け決済ゲートウェイ「Pay.sh」を立ち上げた。ソラナ基盤のステーブルコインを使用し、アカウント不要でGeminiやBigQueryなどのAPIをリクエストごとに支払える革新的な仕組みを提供。

一方で、クラリティー法案の最終成立には依然3段階の立法プロセスが残る。上院本会議での可決には60票が必要で、ポリマーケットは今年中の成立確率を62%、TDコーウェンは今年中の成立確率を40%と算出。民主党のルーベン・ガレゴ議員は公職者の仮想通貨利益相反に関する倫理条項が解決しない限り反対票を投じると明言した経緯がある。

なお、仮想通貨取引所ジェミナイによると、上院は30日以内に本会議採決を行う見通しだが、記者エレナー・テレット氏は「可能性はもちろんあるが確定ではない。財政調整法案・FISA・農業法案との議事時間の競合がある」と指摘しており、成立時期の見通しは流動的だ。