WebX 2026　セッションレポート

国債×ブロックチェーン、オンチェーン化が変える日本の金融インフラ

明間俊宏 × 西澤明男 × Taisuke Isono × 平田路依 × 東郷太郎

2026年7月14日、WebX 2026で「国債×ブロックチェーン　オンチェーン化が変える日本の金融インフラ」と題したパネルが開かれた。

JPX総研、三菱UFJ信託銀行、SMBC日興証券、そしてブロックチェーン基盤のAva LabsとDigital Assetの登壇者が、Progmatの齊藤達哉氏の進行で、既に発行されている日本国債（JGB）をどうオンチェーンで扱うかを議論した。

国債を担保に資金を借りるレポ市場は日本国債だけでも250兆円規模とされ、日本で進んでこなかった機関投資家のユースケースとして急速に注目が高まっている。

登壇者プロフィール

明間俊宏

JPX総研（JSCC兼務）
課長

東京大学経済学部卒業後、東京証券取引所グループに入社。清算リスク管理部などを経て現職で、トークン化有価証券などフィンテック関連の企画に従事し、2025年より日本証券クリアリング機構を兼務する。

西澤明男

三菱UFJ信託銀行
執行役員部長

三菱UFJ信託銀行でデジタルアセット分野を統括し、信託サービスの提供とプロダクト開発を推進する。コーポレートファイナンスやストラクチャードファイナンスの経験を持つ。京都大学卒業。

Taisuke Isono

SMBC日興証券
Nikko Open Innovation Lab長兼 DeFiテクノロジー部長

2012年にSMBC日興証券へ入社し投資銀行部門に配属。2020年に日興オープンイノベーションラボ（NOIL）の立ち上げに参画し、2023年にはジョイントベンチャー「Proof of Japan」を設立した。日本暗号資産ビジネス協会（JCBA）理事も務める。

平田路依

Ava Labs
カントリーマネージャー

早稲田大学中退、メルボルン大学物理学部卒。元プロゲーマーで、2021年にChainlinkのアジア日本地域公式アンバサダー、2023年1月にAva LabsのHead of Japanに就任した。

東郷太郎

Digital Asset
マネージングディレクター, 日本

ソフトバンクグループなどでベンチャーキャピタルや事業開発に従事した後、2023年にDigital Assetへ参画。日本代表としてCantonを活用したトークン化証券や規制準拠型ブロックチェーンの構築を推進する。

齊藤達哉

モデレーター
株式会社Progmat　代表取締役 Founder and CEO

2010年に三菱UFJ信託銀行へ入社し、連続社内起業家としてデジタルアセット基盤「Progmat」などを立ち上げた。2023年10月の創業より代表を務める。特許登録は9件。

担保管理の非効率とオンチェーンの解決余地

齊藤氏は「去年のWebXにはなかったテーマが今年急に立ち上がった」と切り出し、まず担保管理を担うJSCC兼務のJPX総研・明間氏に、その役割と取り組みの動機を尋ねた。

明間俊宏

JSCCは取引所取引やOTC取引の清算・債務引き受けを担い、参加者の破綻に備えて担保を預かっている。その規模はJSCC単体で15兆円で、うちJGBも一定の割合を占める。この担保管理の従来のプラクティスには非効率があり、オンチェーン化で解決できる可能性があると考えている。

具体例は2つ。1つは担保の入れ替えだ。所要額を下回れないルールのため、一旦多めに預託してから引き出す「二重預託」が生じるが、オンチェーンならアトミックに入れ替えられる。もう1つは業務時間の制約だ。担保を入れられる時間は従来の保管振替インフラの稼働時間に縛られ、祝日取引では事前に多めの担保が必要になるなど、積極的なリスクテイクを妨げている。オンチェーン化で担保業務の時間が広がれば、この制約も解ける。

齊藤達哉

取引の後工程、いわゆるポストトレードの担保モビリティに、今の仕組みでは制約がある。銀行の立場ではどう見えているのか、西澤さんに伺いたい。

西澤明男

当部は新規事業としてデジタルアセットを手がけ、テーマは3つある。不動産の小口化が伸びるセキュリティトークン、3メガ共同のステーブルコイン決済、暗号資産・DeFi領域の新しい信託サービスだ。グループの銀行や証券、日本マスタートラスト信託銀行、運用部門とともに、トークン化RWA（株式・債券・商品・MMF）のあり方を日々議論しており、これは新規事業というより伝統領域のインフラ改革そのものだ。

便益は明確で、ポストトレードの効率化とクロスボーダー接続だ。銀行の担保は集中清算の取引所や海外、非集中清算のバイラテラルに分断され、各所で余裕を持って多めに積まれている。ブロックチェーンでイントラデーに流動性バッファを最小化し、分断した担保を共通プールとして総量を削減できれば、調達コストを下げ、より高いリターンの運用に回せる。これは事務削減ではなくアセットコストの削減であり、収益の高度化と表裏一体で、破壊的な変化になりうる。信託銀行が抱える階層的なカストディ構造の摩擦も、相互運用できるインフラで解消される。

補足：2026年4月20日、みずほフィナンシャルグループ、野村ホールディングス、JSCC、Digital Assetの4社は、機関投資家向けブロックチェーン「Canton Network」を用いたJGBのデジタル担保管理の実証実験を開始した。社債株式等振替法に基づく権利移転を対象に、階層構造下での権利移転や振替口座簿の更新を24時間365日・クロスボーダーで行えるかを検証する。同年2月に金融庁「決済高度化プロジェクト（PIP）」の支援決定を受けた取り組みで、実証は9月末までを予定する。

証券とDeFiが見る国債活用と規制設計

齊藤氏は、今年2月にDeFiテクノロジー部を立ち上げたSMBC日興証券のIsono氏に、DeFiの観点から見た国債の可能性と、証券会社のビジネスチャンスを尋ねた。

Taisuke Isono

私は日興オープンイノベーションラボ（NOIL）とDeFiテクノロジー部を見ている。現状の課題からではなく、社会のありたい姿から逆算して考えるのが我々のアプローチだ。DeFiは定義自体がまだ定まっておらず、昨年末に金商法の議論の大枠が固まり、今は国会審議の段階にある。規制は足かせに見えることもあるが、金融機関は規制に守られて顧客を保護してきた。ブロックチェーンの特性を生かした金融にふさわしい規制を、能動的に議論していきたい。

国債については、我々証券会社は個人を含め顧客が大量の国債を保有している。すでにあるアセットを活用して資本効率を高める手段を提供するのが証券会社のあるべき姿だ。株式や債券がオンチェーン化していく世界を見据え、その流動性をどう生かすかの実証を、今から重ねるべきだと考えている。

ブロックチェーンに「できないこと」とプライバシー

伝統的な担保管理という「固め」の領域と、JGBをRWAとしてDeFiに持ち込むフロンティア領域。その違いについて、基盤側のAva Labs・平田氏が答えた。

平田路依

インフラ側に4年いるが、今日はあえてブロックチェーンで「できないこと」を話したい。課題は2つ、スマートコントラクトへの過信とプライバシーの未解決だ。たとえば外部価格をオラクルで反映する際、イーサリアムのブロックタイムでは12秒かかり実用に耐えない。レイヤーを重ねるほど遅くなり、しかも誰が何をしたかが丸見えになる。直近のステーブルコインでも送金が丸見えだった。

そこで注力しているのがプライバシー技術だ。クローズドでローンチした「セトル」は、Avalancheのスタックでゼロ知識証明を用い、ブロックチェーンそのものを秘匿化している。スマートコントラクト依存の低減も課題で、理想は送金してよい相手などのルールを発行済みアセット自体に紐づけ、送金時点でAMLを含むコンプライアンスがクリアされたとみなす形だ。これで後から検証するオーバーヘッドが消える。直近ではNECと、顔認証など本人認証のVerifiable Credentials（検証可能な資格情報）をブロックチェーンで受け入れる連携も発表した。

「新しい国債」ではないオンチェーン化

米国でDTCC、Canton、Digital Assetの取り組みが進むなか、日本でも同様にいけるのか。齊藤氏の問いに東郷氏が答えた。

東郷太郎

Digital AssetはCantonとスマートコントラクト言語「Daml」の開発者で、Canton Foundationの創業メンバーだ。米国ではDTCCと組み、傘下のDTCが持つ米国債や株式のオンチェーン化に貢献している。日本と米国は基本的に同じ考え方だ。国債の「発行」と聞くと新しいアセットを作るイメージを持たれがちだが、そうではない。既発の国債の権利移転の管理を、現状のデータベースと併せてブロックチェーンで行う。ブロックチェーン上のJGBは今の国債と同等の権利を持ち、高品質流動資産としてのステータスも保つ。

違いは進捗だ。米国は今年プレプロダクションの取引が始まり、SEC承認のもと後半に本番稼働する。日本もJSCC・みずほ・野村と進め、金融庁のPIP案件としてお墨付きを得ており、社債株式等振替法の範囲で実現可能という仮説を検証中で、今年後半に発表したい。Cantonの強みは2点。1つはニード・トゥ・ノウ（知る必要性の原則）のプライバシーで、全体を管理するスーパーバリデーターでさえ取引の中身は見られない。もう1つは発行者が自らのルールを完全に保持できる点で、ネットワーク管理者が「このトークンは無効だ」と執行することもできない。既存の金融の仕組みを変えずにオンチェーン戦略を展開できる。

齊藤達哉

何かを「トークン化する」という言い方は語弊を招く。データ管理の一環としてオンチェーンで行う、という観点が重要ですね。振替制度の階層構造で生じる課題について、明間さんに伺いたい。

明間俊宏

オンチェーン化の大きな論点は、階層的な振替口座簿とどう整合させるかで、取引情報の参照制御の作り込みが実装上の課題だ。誰から誰に何がどれだけ移ったかは必要な範囲を超えて共有すべきでないが、階層構造のなかで「当事者」の範囲設定が難しい。ビジネスロジックと暗号化の組み合わせなど案はあるが詳細はこれからだ。これは金融取引に必須のプライバシーで、社会実装するなら当初から作り込むべき目先の課題だと認識している。

補足：米国では、約99兆ドルの証券を保管するDTCCが2025年12月にDigital Assetと提携し、Canton上で米国債のトークン化に着手している。JSCCは2024年にDTCCの実験環境「Digital Launchpad」へ参加した初の海外機関だ。

パブリックかプライベートか、マルチチェーンの現実解

パブリックか、プライベート・コンソーシアムか。お金と証券のチェーンは単一にすべきか、クロスチェーンか。齊藤氏の問いに、Isono氏と西澤氏が続けて答えた。

Taisuke Isono

ブロックチェーンに金融を載せるのは、既存の市場構造を次世代インフラに置き換えるようなものだ。本質を共通理解として語れるのはパブリックチェーンだと思うが、開発は技術競争の最中で、制限すべきではない。金融はお客様あってのビジネスなので、ニーズに応じてプライベートやコンソーシアムを使い分けるのもよい。直近では、オンチェーンとオフチェーンをまたぐ裁定取引のHFT（高頻度取引）や、一般投資家の流動性をDeFiにつなぐプロトコルの構想も発表した。どのチェーンに載せるかにはこだわらない。市場全体の効率性向上という目的のためには、今は競争フェーズであってよく、マルチチェーンは正当化される。

西澤明男

まずはスピード優先で、論点の少ないプライベートや許可型で急いで作る。ただ技術が多様化するなか、ゆくゆくは全員がマルチチェーンで相互運用する世界が大事だ。クロスチェーン決済などのインフラ整備と合わせて、順に進めていくのではないか。