CoinEx ｜流動性ステーキング パブリックチェーンノードの資産価値と効率性を解き放つ

不完全な統計ではありますが、現在のProof-of-Stakeの時価総額は3129億ドル、暗号ステーキングの世界規模は2179億4000万ドルに相当するそうです。特に流動性ステーキング市場は172億3000万ドルを占め、2021年10月に記録した数値（105億ドル）と比べて70％増となっています。

また普及率（流動性ステーキングプロトコルにステーキングされたトークン数÷ステーキング総額）は7％から7.9％に上昇し、巨大な市場の潜在力を反映しています。Messariモデルによる成長予測によると、2025年までに年間ステーキング報酬は400億ドルに達し、ステーキング金額の平均ROIは5％から10％に達し、トークンの時価総額は4000億ドルから8000億ドルの範囲に収まることになります。

分散型流動性ステーキングは、パブリックチェーン、イーサリアム2.0、DeFiなどの市場をつなぎ、流動性キャピタルの価値を引き出しながら効率化する、大きな可能性を秘めた未開拓の市場であると言えます。本日はPoSの歴史を振り返り、新たな市場動向を分析し、主要なパブリックチェーンで台頭してきた分散型リキッド（流動性）ステーキングの解決策について解説します。

従来のステーキングの歴史

今日の暗号市場で最も人気のあるトレンドの1つであるステーキングの歴史は、かなり昔にさかのぼります。EOSのような驚異的なPoSネットワークが稼動するにつれ、PoSという概念が広く知られるようになりました。

PoSネットワークでは、バリデータはPoWコンセンサスメカニズムの下で行われていたような重いハッシュ演算を行うためのマイニングリグをストックする必要がありません。その代わり一定数のトークン預託を行い、プロジェクトコードを実行するだけでPoSネットワークのノードやバリデーターとなり、ブロックチェーン台帳の記録保持処理に貢献したり、ブロック生成に参加してブロック報酬や手数料を得ることができるようになります。

同時に市場では、ノードを稼働させることができない一般ユーザー向けのステーキングサービスも醸成されています。このようなユーザーは、中央集権的な取引所や分散型ウォレットを通じて、好みのバリデータに資産をステークし、ブロック報酬や手数料をバリデータと共有することができます。

一方ノードは、その安定性、委任手数料の競争、その他のサービスを通じてユーザーにステークを奨励することにより、そのランキングを向上させ、バリデータに確保された権限とブロック報酬を得ることを目的としています。

一言で言えばステーキングは、ユーザーがPoSベースのブロックチェーンシステムの運用維持に参加するために、暗号ウォレットに資金を固定または保持することを決定したときに発生します。Proof-of-StakeとProof-of-Workはどちらも、参加者に報酬を提供しながらコンセンサスを得るという同じ目標を共有しています。

PoSネットワークでは、ノードとバリデータの間で不当な競争や談合が行われ、票の買収や不正な選挙が行われることがよくあります。また一個人が複数のバリデータを運営するなどの悪意ある行為により、PoSネットワークのセキュリティが脅かされています。

ユーザーにとってCEXを通じたステーキングは、分散型ステーキングに比べてはるかに見返りが少ないです。CEXで購入されたPoSトークンは、PoSネットワーク内の取引所のノードで使用されることが多いです。

ユーザーからのトークンに頼ることで、CEXはバリデーターとなりブロック報酬や手数料を得ることができますが、他の第三者バリデーターはステークするトークンを購入するしかなく、熾烈な競争が繰り広げられることになります。

2018年から2019年にかけての相場低迷期において、従来のステーキングのコインマージンROIは3.12%から131.24%であり、フィアットマージン市場の下落がもたらす損失よりはるかに少なかったのです。基本的にこのようなリターンは、PoSネットワークの年次インフレからもたらされます。

新しいステーキングマーケットの台頭

しかし2020年から現在に至るまで、DeFiブーム、大手パブリックチェーンとそのエコシステムのプロジェクトの台頭、イーサリアムビーコンチェーンの進展など、暗号通貨の進歩により、トークン保有者にトークンを獲得し、ステークする方法が増えてきたのです。Staking Rewardsの統計によると、3月15日現在、暗号のステーキングの世界規模は1998億9100万ドルに達し、世界のステーカー数は454万人を超え、世界の報酬は年率214億2300万ドルに達しています。

ステーキングによってネットワークの安全性を保つべきか、それともハイリターンを求めてDeFi-Farmingに取り組むべきか？これは難しいトレードオフです。DeFiのレンディング、AMMの流動性、マイニングの報酬などのステーキング行動も、元の資産の流動性を奪うことになり、流動性の喪失は価値の喪失を意味します。

これがロックアップ期間や待機期間と相まって、短期間で資産に対するコントロールを奪うことになり、リキッドステーキング誕生の引き金となったのです。

リキッドステーキング

流動的なステーキングとは、ユーザーがステーキングした資産の流動性を得るためのプロセスを指します。このプロセスは投資家がトークン（ETHまたは他のメインネットトークン）をステーキングプロトコルにステークすることから始まり、そのプロトコルは投資家に代わってトークンをステーキングし、ステーキングされた資産の1対1トークン化したバージョンを投資家に発行します。

ステーク報酬は、分散型取引所におけるLPトークンと同様に、流動的なステークトークンに発生します。このようなトークンは、交換したり、資産を借りるための担保として使用することができます。

実際ステーク報酬に加え、収益源を開放することができます。リキッドステーキングでは、トークンは即座に換金できるため、投資家はアンロック期間を待たずに元のトークンを取り戻すことができます。

リキッドステーキングトークンをステーキングする際、投資家は使用しているプロトコルが提供するバリデーターを選択することができます。

今回は、主要なパブリックチェーンのリキッドステーキングソリューションについて、2章に分けて解説します。

1. ETH2.0ステーキング

ETH2.0は技術的に非常に複雑で、一般ユーザーの手の届かないところにあります。同時に、32ETHという最低保有枚数は、個人投資家にとってますます手の届かない条件となっています。安全かつ管理された方法でイーサリアム2.0に移行するために、ETH2.0へのステーキングは18-24ヶ月のロックアップ期間が設けられています。

このような制限により洗練されていないユーザーは、ETH 2.0ステーキングという有利な市場から締め出されます。さらに、ETH 2.0ステーキングの実際の利回りの見込みは説得力があります。イーサリアムの研究者であるJustin Drake氏が作成したモデルによると、ETHステーキングのAPRは最終的に25％、もしかしたらそれ以上に達する可能性があるとのことです。

1）Lido

リキッドステーキングのリーディングカンパニーであるLidoは、その先行者としての優位性を活かし、多くの同業他社を大きく上回る膨大なTVLと流動性を築いています。DefiLlamaによると、Lidoは33,700人以上のステイカーと約160億4000万ドルのTVLを誇っています。

Lidoでは、約79億9000万ドルのETHがステイクされており（約254万ETH）、約74億8000万ドルのTerraがステイクされており（約8468万LUNA入金）、約2億6647万ドルのSolaがステイクされています（約289万SOL入金）。現在、LidoではETH、Solana、Terra、Polygon、Moonbeam、Anchorなどのチェーンとプロトコルが利用可能です。

LidoはEthereum 2.0のBeacon Chain上に構築され、Lido Decentralized Autonomous Organization (DAO)によって管理される分散型リキッドステーキングソリューションです。Lidoは、ユーザーがトークンの取引やその他の使用能力を失うことなく、ETHをステーキングできるようにすることを目的としています。

Lidoは流動的なトークンであるstETHを発行するための分散型インフラとなり、取引所でのステーキングよりも安全で、セルフステーキングと比較して信じられないほどの柔軟性を持っています。

• ユーザーがETHを完全にロックすることなく、ステーキング報酬を得ることを可能にします。
• 32ETH以上の入金に制限されることなく、ユーザーが望むだけ少額の入金で報酬を得ることを可能にします。
• ソフトウェアの不具合や悪意のある第三者によってステークされた預金を失うリスクを軽減します。
• 他のアプリケーションやプロトコルのためのビルディングブロックとしてstETHを提供します。（例えば、融資や他のDeFiソリューションにおける担保として）。

実現方法

ETHをLidoと結合するために、ユーザーがETHをLidoのスマートコントラクトに送ると、ユーザーは対応する量のstETHトークンを受け取ります。stETHはあなたのトークン化したステーキング預金を表します。これらのトークンは、保有、取引、売却が可能です。stETH残高の合計は、入金されたETHと関連する報酬の合計からバリデータ・ペナルティを差し引いたものです。

すべてのLido預金は32ETHで分割され、その後、資金を使って検証を行うノードオペレータに分配されますが、資金に直接アクセスすることはできません。

資金はLidoプロトコルのスマートコントラクトに入金され、その後イーサリアムのプルーフオブステークの入金契約にロックされます。Lido DAOが管理する閾値署名アカウントは、杭打ち出金アドレスとして指定されます。Lidoでは、ETH2.0（フェーズ2で予定）で取引とスマートコントラクトが実装された場合のみ、ステークされたEthereumを引き出すことができます。

ETH 1.0部分とBeacon Chainの間のコミュニケーションは、Lido DAOによって割り当てられたオラクルによって行われます。彼らはノードオペレーターのBeacon Chainアカウントを監視し、LidoのETH 1.0スマートコントラクトに対応するデータを提出します。

トークノミクス

LidoはstETHトークンの残高を、対応するBeacon ChainのETHの残高に追従させます。ユーザーのstETHトークン残高は、引き出しが可能で即座に受け取れるETH量と1対1で対応します。

中央集権型・分散型取引所におけるstETHの残高が増え続ける中、取引需要も増加傾向にあります。一方このトークンは多くのDeFiプロトコルで強力なパフォーマンスを記録しています。

例えばstETH-ETHプールに流動性を提供し、入手したLPトークンcrvSTETHをステークしたユーザーにCRVトークンを提供するプロトコルであるCurve.fiでは、stETH残高が65万を超えました。Curve以外にも、レンディングプラットフォームのAAVEやYearnなどのプロトコルでstETHは高いリターンを実現し、幅広いアプリケーションシナリオを備えており、DeFiアプリケーションの観点から、このトークンが急速に成長していることを十分に証明するものとなっています。

LDO

LDOは、ETHを含む一連のリドプロトコルを管理するリドDAOのガバナンス権を付与するトークンです。Lido DAOは、重要なパラメータ（手数料など）を決定し、プロトコルのアップグレードを実行します。リドDAOのメンバーは、効率性と安定性を確保するためにリドプロトコルを管理する。

ノード容量

LidoはETH/ETH2.0やその他多くのパブリックチェーンにリキッドステーキングソリューションを提供する企業です。したがってそのノードの容量は、Lidoとユーザーのセキュリティと収益、ブロック生成と利回り、そしてペナルティの回避の鍵となります。

リドは現在22以上のバリデーターと提携していますが、いずれも長年この業界に専念してきた信頼できるノードオペレーターで、安定した収益を確保しつつ、プロトコルの正常な運用を強力にサポートしています。

リスク

Lidoはイーサリアムネットワーク上の全バリデーターの20％に近づいており、さらなる資本の流入はイーサリアムネットワークの安全性を脅かし始めるでしょう。Lidoプロトコルがイーサリアムネットワークのバリデーターの50％を運用した場合（短期的には上昇する可能性がある）、stETHからのリターンは減少しないが、この場合イーサリアムネットワーク自体の価値とセキュリティが回復不可能なダメージを受ける可能性があります。そのため、今後はより低規模で他の流動的なステーキングソリューションに資金を流すしかありません。

2) Rocket Pool

ETH 2.0ステーキングのための初の真に分散化されたパーミッションレスの基礎プロトコルとして、Rocket PoolはイーサリアムとDeFiのノンカストディアルでトラストレスな性質を強調しています。

DefiLlamaとRocket Poolの公式サイトによると、Rocket Poolの現在のTVLは約5億8500万ドル（およそ198,450ETH）であるそうです。

プロトコルとステーキング・アズ・ア・サービス

新しいバリデータを作成するために32ETHを入金する必要があるソロステーカーとは異なり、Rocket Poolのノードはバリデータ1つにつき16ETHを入金するだけでよいのです。これをステーキングプールの16ETH（ステイカーがrETHと引き換えに預ける）と結合して、ミニプールという新しいETH2バリデーターを作成することになるのです。

このように、ノード運営者としては、自分の16ETHとプロトコルに代わって16ETHをステーキングすることになります。もちろん、希望すれば32ETHをステークすることも可能です。ETHを預ける際、ノードオペレーターはペナルティが発生した場合の担保として、最低額のRPL(Pocket Pool token)も預ける必要があります。

トーケノミクス

rETHは単純にETHと1対1でペッグされているわけではありません。rETHはユーザーが預けたETHの量と預けたタイミングを表しています。rETHの価値は、以下の比率で決まります。

rETH:ETH比率 = (ステークされたETH総額 + ビーコンチェーン報酬) / (ステークされたETH総額)

つまりrETHの価値は常にETHに対して実質的に上昇することになります。rETH/ETHの為替レートは、Rocket Poolのノードオペレーターが獲得したBeacon Chainの報酬に基づいて、約24時間ごとに更新されます。

1ETH=1rETHの時に一番最初にステーキングを始め、10ETHを入金し、リターンとして10rETHを受け取ったとします。数年後、バリデータの報酬によりBeacon Chainの残高が増加しました。仮に128ETHがRocket Poolで賭けられ、ETH2上の全バリデータ残高の合計が160ETHだった場合、1ETHは（128/160）=0.8rETHの価値があり、逆に1rETHは（160/128）=1.25ETHの価値があります。

RPLトークンは、Rocket Poolノードオペレータのステーキング預金として機能し、またガバナンストークンやステーキング報酬としても機能します。Rocket Pool Protocol DAOは、RPLインフレ、RPL報酬、RPLオークション、RPLステーキング量、ノード手数料、rETHの最小/最大ETH入金額などのパラメータに関する意思決定に責任を負います。

Rocket Poolは、通常のノードとオラクルノード（Oracle DAOを形成するノード）の2種類のノードを備えています。オラクルノードは2つのオラクルタスクを完了しなければなりません – ミニプールのバリデータ残高とRPL：ETH比率を検証し、ノードオペレータが適切な量のRPL報酬を受け取ることを確認することです。

Rocket Poolで働くオラクルノードオペレーターは、主により分散化されたノードオペレーターやDAOです。

3）Stakewize

StakeWiseもETH 2.0ステーキングのための分散型プロトコルです。StakeWiseでは、ETHの入金と報酬のバランスが、ステーキング者に1：1の割合で鋳造されるsETH2（ステーキングETH）とrETH2（報酬ETH）に反映されます。

デポジットのキュー：入金されたETHはまずPoolコントラクトに送られ、新しいバリデータに必要な合計32ETHを集めるまで、他の少額の入金と一緒に置かれます。プール契約は32ETHを集めると、それをバリデータ登録契約（VRC）に送り、VRCはビーコンチェーンに新しいバリデータ・エンティティを登録します。

Beacon Chainの活性化段階を経て、新しく作成されたバリデータはStakeWise Poolのステイカーに対して報酬を獲得し始めます。プールによって報酬として獲得されたETHごとに、StakeWiseは同量のrETH2を鋳造し、それは24時間ごとにsETH2の保有者に発生します。

結論として、ETH 2.0のステーキングには、カストディアルとノンカストディアルの2種類の分散型ソリューションがあり、両者の発展はETH 2.0の進展に依存しています。EthereumがETH 2.0への移行を完了した後、新しいネットワークに移行したトークンやプロジェクトの価値はすべて影響を受けることになります。ETH 2.0プロジェクトを評価する際には、技術力や資産管理能力に加えて、マージ中の運用実績も考慮する必要があります。