ビットコイン、市場安定化の兆しも依然として確信欠如　7.8万ドルの天井突破に課題か＝Glassnode分析

7.8万ドルが天井となるか

オンチェーン分析企業Glassnodeは最新の週次レポートで、ビットコイン市場は74,000ドル付近まで回復したものの、依然として「フロー主導で脆弱な反発」にとどまっているとの見解を示した。

同社は、真の市場平均（True Market Mean：TMM）である78,100ドルが強い上値抵抗として機能していると指摘。現在価格は同水準を約5％下回っており、中期的には上抜け余地はあるものの、安定的な突破には強い需要が必要だとしている。

TMMは市場参加者の平均取得コストを示す指標であり、歴史的に強いレジスタンスとして機能してきた水準だ。今回の局面でも同様に意識されており、78,000ドル付近は「利益確定と売り圧力が集中しやすいゾーン」として注目されている。

短期保有者の含み益比率は43.2％となっており、弱気相場で局所的天井形成の目安となる約54.2％の水準を大きく下回っている。そのため、短期的にはTMM水準へ向けた上昇の余地が残されているとGlassnodeは分析する。

一方で、30日移動平均線（EMA）の実現損益比率は1.16と1を上回っており利益確定が損失確定を上回る状況が続いている。弱気相場において、この比率の上昇は「売却の波」を示す警戒シグナルとなり得るとGlassnodeは指摘する。

78,000ドル超えを持続させるには、この利益確定圧力を吸収できるほどの買い需要が不可欠となる。

オフチェーン分析：不均一な回復

2月の急落以降、現物CVD（累積出来高デルタ）は大幅に改善し、深いマイナス圏からプラス圏へと戻った。これは、市場が「積極的な売り圧力」から、「現物の蓄積」へと明確に転換したことを示唆しており、最近の価格安定の動きと一致しているとGlassnodeは指摘する。

ただし、需要の質には取引所間で明確な偏りが見られる。現物市場の上昇を牽引しているのは大手取引所バイナンスを中心としたオフショアや個人投資家層だ。一方で、機関投資家の動向を反映しやすいコインベースのCVDは比較的低調であることから、機関投資家の本格的な復帰には遅れが見られる。

相場の持続的な上昇には、個人と機関両方からの市場参加が必要となるため、需要の乖離には注意を払う必要があるとGlassnodeは付け加えた。

CME先物の建玉残高と米国ETFの運用資産残高 (AUM）がともに回復の兆しを見せていることから、機関投資家のポジションは安定化に向かっているとレポートは指摘した。

しかし、CMEの建玉残高は依然として以前の高値を大きく下回っており、ETFへの資金流入も、サイクルの初期段階で見られたような力強い持続的な勢いを欠いている。そのため、これは全面的なリスクオンへの完全転換ではなく、「より慎重な市場復帰」を示唆していると分析している。

デリバティブ市場の動向

デリバティブ市場の値動きは、全体として強い方向性というより清算フローに左右されているとGlassnodeは指摘する。

Hyperliquidの清算データによると、現在の価格付近に流動性が集中しており、永久先物市場は反応が速く短期的な戦術的ポジションが中心となっている。

下値では6.3万ドル〜6.5万ドルの範囲にロングポジションの清算帯が密集。価格がこのゾーンを繰り返し試すことで強制的な売りが発生し、それを吸収する「流動性の磁場」として機能しているとGlassnodeは分析する。

一方、上値では7.4万ドル〜7.6万ドル付近にショートポジションの清算クラスターが集中している。最近の上昇局面でこのゾーンは複数回試されたものの、明確な上抜けには至っておらず、上値の流動性が価格の上昇を抑制する要因になっている。

オプション市場では、インプライド・ボラティリティ（IV）が全期間で低下しており、短期・長期ともに「落ち着いた水準」へ再評価されている。1ヶ月IVは約42.6%と3ヶ月IVをわずかに下回っており、短期的なリスクも特に織り込まれていない。Glassnodeは、この動きが直近のニュースや地政学リスクを市場が持続的な変動要因とは見ていないことを示していると指摘する。

ただし、ボラティリティは低下傾向にあるものの、オプション市場ではなおヘッジ需要が根強く、25デルタスキューはプット優位（下落保護需要の強さ）を示している。

Glassnodeは、現物、デリバティブ、オンチェーンの各指標において市場に安定化の兆しは見られるものの、回復は依然として不均一で、確信を持てる局面には至っていないと総括した。