ビットコインETF申請に必要なもの
米国時間11月27日、ニューヨーク市内で今年5月に続き大型仮想通貨カンファレンスの投資家向けイベント、Consensus Investが開催された。
数々の仮想通貨界隈の著名人が登壇した中、最も注目を集めた登壇者の一人だったのがアメリカの証券取引委員会（SEC）長官を務めるJay Clayton氏である。
ICYMI: Fireside with Glenn Hutchins and SEC Chairman Jay Clayton #ConsensusInvest ⚡️ “#ConsensusInvest”https://t.co/cTjBqOfFO5
— CoinDesk (@coindesk) 2018年11月27日
米証券取引委員会の長官であるClayton氏は米ニューヨーク州で開催されたコンセンサス・インベストでもビットコインETF申請に必要なもの、また現在の仮想通貨環境に欠けているものを主に2点指摘した。
市場操作のリスク
ETFの現物である資産の徹底したカストディ（安全・管理）
またClayton氏は昨日も海外大手メディアCNBCとインタビュー内でも仮想通貨の価格の安定も不安材料要因の一つとして挙げていた。
出典：CNBC
昨日時点での番組内でもClayton氏はビットコインETF申請に必要なものを挙げた。
信頼できる価格情報が取引市場から確保できるか、（ETFの）担保となる仮想通貨のカストディ、そしてそれが他の資産の様に安全に管理・確保がされるかが要点だ。
ビットコイン自体は有価証券ではない
Clayton氏がこのように6月に続き、ビットコインは有価証券ではないと断言すると会場は拍手に包まれた。
SEC chair Jay Clayton at #ConsensusInvest gets applause from the room after he says: "An asset like #bitcoin, we’ve determined that doesn’t have the attributes of security… it’s designed to be akin to the dollar, the yen, the euro. And it operates that way."
— Daniel Roberts (@readDanwrite) 2018年11月27日
ビットコインの特異性については米国の連邦準備銀行も最近言及しており、ビットコインは通貨でも有価証券でもなく、ペイメントのメカニズムであると述べていた。
ビットコインが異なる点は中央銀行によって発行されていない。
また銀行の負債でもない。ビットコインはペイメントのメカニズムで、法定通貨としてではなく、法定通貨に代わる技術だ。
….（また）ビットコインは分散化されていて、誰も独断で作成・またコントロールしていない。さらに法定通貨としてではなく、それに代わる新たなペイメントシステムとしてデザインされている為、これは有価証券ではないと言える。
ビットコインを利用する人はそれを理解するべきだ。
リップル有価証券問題について
またリップルの有価証券であるかどうかという問題に対して、また具体的な発表の時期などに関する質問も、以前クリントン政権で経済アドバイザーを務めたGlenn Hutchins氏からClayton氏に対して行われた。
Clayton氏は、具体的な言及を避けながらも、以下のようにコメントした。
我々は企業やICO発行側と具体的な状況を彼らと話すことに対してオープンだ。
ある質問（リップルに関する質問）に関して言えるのは、断定的な返答を示すには大量の情報が必要であることだ。
とClayton氏は仮想通貨リップル（XRP)の名称を挙げることもしなかった。
有価証券の定義を再度明確化
どのように仮想通貨が有価証券であり、デジタル通貨であるかという肝心な質問に対し、Clayton氏はまず米国証券取引委員会の歴史を振り返った。
1933、34年に当時の米証券取引委員会は有価証券を規制することを決めた。
そこで幅広い投資家から資金を募る公募（Public offering）と、狭い投資家の中から資金を集める私募（Private Offering）の2種類が開始した。
しかしClayton氏は当時の規制当局は賢く、有価証券の定義を一般的な紙に書かれた有価証券として定義しなかったと説明し、以下のように有価証券を定義づけた。
「利益が期待できると見込み、投資家が出資をする場合」
「流通市場で取引して、または配当等で利益が見込める場合」
「公募である場合」
また「売りと買いのマッチング（約定）を通して市場取引が行われる場合」は取引所としての登録が必要となると述べ、今月初旬に未登録証券取引所とみなされた仮想通貨取引所の創設者がSECに起訴された事例を示唆した。
なおSECが仮想通貨やICOプロジェクトが有価証券であるか判断する指標の一つとして「Howey Test」と呼ばれる過去の裁判事例が頻繁に引用されている。
Howey Testに関する記事はこちらから。
デジタル資産と有価証券の違いとは
またClayton氏は、現在米国の規制環境は明確なルールよりも行動規範を元に規制していると述べ、仮想通貨はそれぞれ違うため、ケースバイケースで取り締まっていくと方針を明らかにした。
この姿勢は今月行われた米SECによる2つのICOプロジェクトを有価証券として罰金を課した重要事例でも示されている。
一概に仮想通貨を有価証券と断言できないのが、現在SECを悩ませている問題の一つで、起業家側からしても規制の不透明性は起業の芽を潰す要因となりつつあると言える。
これらのICOプロジェクトは有価証券的な形で進められていた。有価証券としての免税法に則っていなかった事が問題で、未登録のままだった。
と言及した。
また仮想通貨やICOプロジェクトはどのような条件が整えば有価証券に該当しないかClayton氏はビットコインを例に以下の通り説明した。
- 価値の保存が完全に分散化されている（一人の人物又はグループに供給量や情報が管理、操作されていない）
- 取引所のようにトレードが可能な場合（流通市場に出ている）
さらにSECでは企業側との窓口となるFinHubを発表しているが、ICOプロジェクトが相談に来る場合は「ICOは基本的に有価証券と考えた上で相談するべき」だとした。
分散台帳技術について
このように厳しい発言も辞さなかったClayton氏の姿勢を仮想通貨に対する酷評だと報道するメディアも一部ではあるが、米SECの長官は仮想通貨の技術面、またそれを裏付ける分散台帳技術を高評価し、効率化に一役買うと予想した。
この技術は素晴らしいポテンシャルを持っている。
証券市場以外の可能性を多く秘めている。検証された記録（台帳）を活用できる分野は数え切れない。
例えば、政府の記録に関する登録には時間とコストがかかるため、その分野の金融システムに分散台帳技術を適用することでプロセスを効率化して、コストを低くできる。
SECの視点は投資家の興味を減らさずに保ちながら、トレードやトークン発行に関する（規制の）現状を明確にできるかだと思う。
と述べ、今後の規制方針は以下に消費者を相場操縦を筆頭とした不正行為から保護しながら、有価証券として引っかかるICOプロジェクト等を取り締まっていく2点の両立である事を再び強調した。
なお、Clayton氏は今回の声明で示された意見や発言は彼自身の個人的見解を表したものであり、 それ自体に拘束力はないと述べていた。
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