ビットコイントレジャリー戦略の魅力と落とし穴──投資家の視点で読み解く

ビットコイントレジャリー戦略の台頭

投資ストラテジストのLyn Alden氏は「ビットコイン株と債券の台頭」と題したレポートで、ビットコイン（BTC）レジャリー戦略が注目を集める理由について解説した。

ビットコインを財務資産として採用するビットコイントレジャリー戦略は、2020年に米ストラテジー社（旧マイクロストラテジー）によって初めて導入された。2023年の米国財務会計基準審議会（FASB）によるビットコインの会計処理改訂や市場の変動を経て、2024年から2025年にかけて企業による採用が加速している。

Alden氏は投資家の観点から、ビットコイントレジャリー企業の株式投資を選ぶ主な理由として、以下の二つを指摘した。

投資ルール（マンデート）の制約を回避する手段として
企業ならではの効率的なレバレッジ活用

世界で運用されている資産は数兆ドル規模に上るが、その中には厳格な投資のルールを伴うものもある。例えばポートフォリオの管理者に株式のみの購入を条件とするファンドや、債券のみの購入だけ許可するファンドなどが多く存在する。

つまり多くのファンドでは、運用上の制約により、ビットコインを直接保有することはできない構造になっている。しかし、ビットコインを保有する企業の株式や転換社債を購入することで、ビットコインへ間接的に投資することが可能になる。

Alden氏は、2020年に自身のモデルポートフォリオに、マイクロストラテジー（MSTR）の株式を購入することで、ビットコインへのエクスポージャーが可能になったという実例を紹介した。当時、当該ポートフォリオのブローカーはビットコイン関連証券へのアクセスが限られていたが、ナスダック上場のMSTRを通じて投資が可能となった。約5年が経過した今、同氏はこの投資について「素晴らしい判断だった」と語っている。

このように、ビットコイントレジャリー戦略は、投資方針の制約を持つファンドマネージャーや投資家に、ビットコイン市場へのアクセスを提供する手段となっている。

長期的なレバレッジの活用

企業は、ヘッジファンドやレバレッジETFとは異なる、長期的なレバレッジを活用することが可能だ。例えば、企業は数年単位の長期社債を用いてビットコインを購入することで、価格下落時の強制売却リスク（マージンコール）を回避しやすくなる。

一方、ヘッジファンドが通常利用しているマージンローンは、資産価格が大幅に下落すると強制売却のリスクが高まる。

また、レバレッジ商品は長期的なリターンが期待を下回ることがある。実際、大きな上昇が期待されていた2倍レバレッジのビットコインETFである「BITU」は、ビットコイン価格の上昇にもかかわらず、ビットコイン自体のリターンを上回ることはなかった。

長期的な視点を持った投資家にとっては、企業のビットコイントレジャリー戦略は、効率的でリスクが少ない手段になり得る。

ビットコイントレジャリー企業の抱えるリスク

一方、ビットコイントレジャリー戦略のリスクを指摘する専門家もいる。リサーチ主導の暗号資産（仮想通貨）ブローカー「K33」の最高経営責任者であるTorbjørn Bull Jenssen氏は、ビットコイントレジャリー企業がビットコイン保有によるビットコイン利回りの追求のみに依存することの危険性に警鐘を鳴らした。

Jenssen氏は、「オペレーショナル・アルファ（operational alpha）」がなければ、ビットコイントレジャリー企業のプレミアムは崩壊すると主張している。この場合のオペレーショナルアルファとは、単なるビットコインの保有を超えて、財務戦略や運営面での卓越性によって企業価値や収益性を向上させ、付加価値を生み出す能力を指す。

ほとんどの投資家が市場での現物取引またはETFを通じてビットコインを直接購入できる中、「ビットコインの純資産価値を大幅に上回る価格で取引されている上場企業」に投資する理由とは何か。それは「個人投資家が容易に模倣できない方法で、ビットコインを活用する明確な戦略」だと同氏はいう。そして、その明確な戦略が欠けている企業には投資すべきではないと警告する。

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