セイラー率いるストラテジー社のビットコイン戦略を徹底分析＝VanEck

ビットコイン投資商品としての位置付け

資産運用大手VanEck（ヴァンエック）は22日、米ストラテジー社（旧マイクロストラテジー）のビットコイン戦略について分析したレポートを発表。同社の株式（MSTR）を「レバレッジをかけたビットコイン投資商品」と定義し、そのメリットとリスクを解説した。

マイケル・セイラー氏率いるストラテジー社は、2020年に現金準備金の大部分を暗号資産（仮想通貨）ビットコインに投資するという大胆な財務戦略を採用した。継続的にビットコインを購入し、現在576,230 BTC（ビットコイン総供給量2,100万枚の2.7%超）を保有。時価総額は640億ドル超（約9.2兆円）に達する。

ストラテジー社の戦略は、普通株1株当たりのBTCの「裏付け」を増やすことで、株価を最大化することだ。

まず、債券や株式の発行により資金を調達し、ビットコインを追加購入することで、1株当たりのBTC保有量（「ビットコイン利回り」）を増やす。ビットコイン価格の上昇局面で、投資家意欲が高まるタイミングを利用し、新たな債券発行で資金を調達。さらなるビットコイン購入とレバレッジ強化を繰り返す。

その結果、MSTR株はビットコイン価格の上昇に連動して、加速的なビットコインへのエクスポージャーを提供する。VanEckは、MSTR株の価格ダイナミクスは、ビットコインのコールオプションに類似していると評価している。

プレミアム発生の理由

ストラテジー社の株価には、同社が保有するビットコインの価値（純資産価値、NAV）よりも高い価格（＋112%）で取引されるプレミアムが発生している。

VanEckはプレミアムを支える要因として次の四つを挙げた。

将来のBTC保有量に対する市場の期待感：同社がビットコインを継続して購入し、BTC価格も上昇するという認識
規制プレミアム：規制の制約により直接ビットコインを購入できない投資家層の存在。同社の上場株式がビットコインへのエクスポージャーの魅力的な代替手段として機能
レバレッジ効果：セイラー氏の卓越したレバレッジ活用能力への投資家の信頼
投機的なポジショニング：ボラティリティと資本構成の効果的な利用

VanEckは、プレミアムがストラテジー社の原動力となる「クリプト・リアクター」だと主張している。

このプレミアムは、ボラティリティとビットコインへのエクスポージャーが投資家の資本を引き付け、プレミアムを増幅させるBTCのさらなる蓄積を可能にする再帰的なループを通じて、MSTRの株式価値を高める。

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