ステーブルコインとマネーマーケットファンドの「取り付け騒ぎ（ランリスク）」とは？

より安全な資産への逃避行動

米ニューヨーク連邦準備銀行は26日、ステーブルコインのリスクに関するレポートを発表した。ステーブルコインの主要な金融市場との相互接続が強まれば、金融システムにとって不安定要因となる可能性があると結論付けている。

ステーブルコインは、ブロックチェーン技術を利用して発行される仮想通貨。準備金の担保により、その価値が一定の資産（通常は法定通貨、例えば米ドル）に連動するよう設計されている。米ドル連動型ステーブルコイン（例：USDT、USDC）が、市場シェアの大部分を占める。

ニューヨーク連銀のレポートは、ステーブルコインとMMF（マネーマーケットファンド）が類似の特性を有していると指摘。両者とも、投資家が安全性を求めて集まる資産クラスである。市場にストレスが発生すると、投資家はよりリスキーなファンドやステーブルコインから、より安全とされるものへと資金を移動させる。この動きは、「ラン（取り付け騒ぎ）」と呼ばれ、両者に共通するリスクの一つである。

レポートによれば、MMFではランリスクが主にリスクの高いプライム・ファンドで発生し、ガバメントファンドへと資金が流れるのに対し、ステーブルコインでは異なる種類のコイン間でランが観察されている。

具体的には、2022年に起きた旧テラエコシステムの暴落や、2023年のシリコンバレー銀行破綻のような、仮想通貨市場でストレスが高まった時期を分析。レポートの著者らは、ステーブルコインが伝統金融を脅かす要因について、以下のように警笛を鳴らしている。

我々の調査結果は、ステーブルコインは仮想通貨市場の大きな混乱期だけでなく、それぞれ特有な性質を持つストレスイベント時にも暴落しやすいことを示している。

ステーブルコインが成長を続け、短期資金調達市場などの主要な金融市場との相互接続が強まれば、より広範な金融システムにとって金融不安定の要因となる可能性がある。

マネーマーケットファンドとは

投資家に安全かつ安定した収益を提供するために利用される投資ファンドの一種。1株あたりの純資産価値を1ドルに保つことを目指す。プライム・ファンドは、銀行の短期の証券や商業用紙（CP）など、企業の短期資金需要に投資するMMF。ガバメント・ファンドは、主に国債などの公的セクター発行の証券に投資する。

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ステーブルコイン間の逃避行動

ニューヨーク連銀のレポートによれば、ステーブルコインの準備金を管理する銀行が経営危機に陥った場面で、投資家がリスクの高いステーブルコインから資金を引き上げ、安全性の高いステーブルコインに資金が流入する動き（flight-to-safety：低リスク資産への逃避）が起こり得る。

実際、2023年3月にシリコンバレー銀行が経営破綻した時にこれが現実となった。流通総額6兆円（当時）のステーブルコインUSDCoin（USDC）の発行元である米サークル社は、準備金の現金保有分の約25%をシリコンバレー銀行を含む6つの銀行パートナーで管理していた。

サークル社は3月11日、シリコンバレー銀行で約4,450億円の電信送金が未処理のまま残されていることを公表。一時的にUSDCの価格は0.9ドル以下まで下落した。準備金へのアクセスが停止したことで現金償還の義務を果たせなくなるリスクが高まる。これを危惧した投資家はいち早くUSDCから、他のステーブルコインへ価値を逃がした格好だ。

FRBのレポートは、USDCから流出した資産の大部分が、他のステーブルコイン「USDT、TUSD」に流入したと分析している。

なお、USDC価格は13日には米ドルと同価値に回復している。サークル社のジェレミー・アレールCEOは、「USDCの準備金は100％安全であり、シリコンバレー銀行に預けている現金については、BNYメロン銀行へ移管する」と説明した。

関連：米サークル社CEO、ステーブルコインUSDC準備金の安全性を強調

レポートはまた、ステーブルコインの価値が1ドルから少しでも落ちると、人々はそのコインを手放し、他の資産に換えようと急ぐ傾向があると指摘した。そして、この動きはそのステーブルコインの価値が99セントになった時点で、特に速くなると推定されている。