グレースケール投信GBTC、関連会社の流動性危機の影響は？ Genesis Capitalの戦略的オプションに？

ビットコイン投信の懸念

暗号資産（仮想通貨）取引所FTXグループの経営破綻により、流動性危機に直面したレンディング大手Genesis Capital（ジェネシス）。

ジェネシスが破産する可能性について様々な情報が錯綜しているが、その一方で同社の姉妹会社グレースケールが発行する投資信託「グレースケール・ビットコイン・トラスト（GBTC）」に対する懸念、及び憶測が投資家の間で広まっている。

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資産運用会社Bernsteinが21日に投資家向けのメモで伝えた内容を踏まえた仮想通貨市場参加者の最大の懸念は、仮にジェネシスが破綻した場合に姉妹会社グレースケールが「大惨事の場合の戦略的オプション」となり、売却される恐れが生じている点だ。

米グレースケール社は機関投資家および適格投資家向けの投資信託として最大手。現物ビットコインを蓄え続けており、執筆時点に63万BTC強（1.4兆円）を保有している。

しかし、Bernsteinは、仮にジェネシスが破産申請しても、（ジェネシスの）債権者はGBTC資産に対する請求権を持たないと主張。「ジェネシスの状況はGBTC に直接影響を与えるものではない」と加えた。

ジェネシスの親会社は、仮想通貨コングロマリットDigital Currency Group（DCG）。DCGの傘下には、ビットコイン投資信託を運用するグレースケールや米仮想通貨メディアCoindeskがある。

Bernsteinの見立てでは、グレースケールは年間約425億円（3億ドル）の手数料収益を生む、DCGの旗艦事業となっている。最悪のシナリオにおいても、DCGは「ジェネシスよりもグレースケールの維持を選ぶだろう」と加えている。

GBTCとは

Bernsteinはまた、ジェネシスと破産申請した投資会社Three arrows Capital（3AC）による、GBTCを使った資金調達スキームが、裁判所資料から明るみになっていることを引用。投資家の懸念を招き、GBTCの価値下落に影響したことを指摘した。

GBTCとは、機関投資家がグレースケールにBTCを渡すか、現金を渡してグレースケールがBTCを購入して初めて発行される。米国で登録された証券であるため、5%以上を所有する投資機関は情報を開示する義務がある。

3ACの資金調達スキームとは、3ACがジェネシスから借りたBTCでGBTCを発行し、GBTCを担保に米ドルを借り、それを繰り返すレバレッジ戦略である。

GBTCは証券口座から投資できる利点があるため、強気相場では原資産であるBTCより高い価格（プレミアム）で取引された。しかし、弱気相場では状況は一転しており、11月19日には一時最大-45%のネガティブプレミアム（マイナス乖離）を付けるに至った。

GBTCからBTCへは直接償還できない仕組みとなっており、取引量が減少するとGBTCの換金可能性が悪化する。GBTCの評価額低下も組み合わさり、3ACはGBTC担保で借りた米ドルやジェネシスへのBTCローンを返済できないまま破産に至り、大量の不良債権が発生したと見られている。

22年夏には、3ACに対するジェネシスの約1,700億円（12億ドル）の負債の請求権について、DCGが引き受けていた。ジェネシスは3ACの最大の債権者の1社であった。

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執筆時点の記録では、DCGはGBTCの最大の保有者となっている。ジェネシスの緊急流動性を確保するために、DCGがGBTC保有量から一部売却する懸念も一部で指摘されている。

Don't look for $GBTC (curr trading at a 42% discount to NAV) to be liquidated anytime soon. @JSeyff poured through the docs and found language that makes it very dif, plus it generates good fees for its parent DGC (also the largest holder) which likely needs it esp in tough mkt pic.twitter.com/h03bQert9j

— Eric Balchunas (@EricBalchunas) November 21, 2022

プルーフ・オブ・リザーブ需要高まる

FTXの破綻により、独立した会計事務所によって監査された保有資産の残高確認「Proof of Reserves（プルーフ・オブ・リザーブ）」の需要が急速に高まっている。大手バイナンスを筆頭に仮想通貨取引所が顧客資産を管理するウォレットアドレスを公表しており、日本法人ではクラーケンジャパンが透明性へのコミットメントとして行なった。

2) The assets underlying $GBTC and all Grayscale products remain safe and secure, held in segregated wallets in deep cold storage by our custodian @Coinbase.

— Grayscale (@Grayscale) November 16, 2022

63万BTCもの準備金に基づいて発行されるGBTCについても例外ではない。グレースケールはウォレットアドレスこそ公開しなかったが、22年11月18日時点に63.5万BTCをCoinbase Custodyで保有していることを示すレポートを公開。

「GBTCとすべてのグレイスケール製品の基礎資産は、（インターネットから隔離された）コールドウォレットに分離して保持され、安全性が維持されている」、と述べている。

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