3月予定の上海アップグレード、イーサリアム市場に与える影響は？

ステーキングETHの出金制限解除

暗号資産（仮想通貨）イーサリアム（ETH）の次期アップグレード「Shanghai」について、23年3月頃の実施が見込まれる。ステーキングされたETHの引き出しが可能になるため、市場参加者の間でETH価格への影響について関心が高まっている。

1月11日にはステーキングしたイーサリアムの引き出し機能をテストするdevnet（開発用ネットワーク）のバージョン2がローンチされたばかり。2月にはパブリックテストネットが公開予定と、着実に進行している。

データサイトOKLinkによると、イーサリアムのステーキングコントラクトには、執筆時点でETH供給量の13.2%に当たる1,600万 ETH（約3兆1,800億円相当）がロックアップされている。また、ステーキング参加者に年利4%〜6%の報酬が分配されているが、どちらもShanghaiアップデート後に初めて引き出しが可能になる。

なお、ステーキングされているETHの平均取得単価は22年6月時点で2,404 ドル（約30万円）とされており、含み損状態にあるこれらのETHが出金されても売却される可能性は低いとの見方が出ている。

With the price declines over the weekend, the #Ethereum market has fallen below the $ETH Realized Price of $1,781.

This means the market is holding an average unrealized loss of -18.4%

The Realized Price of ETH 2.0 deposits is higher at $2,404, with an unrealized loss of -39.6% pic.twitter.com/yleNe7111X
— glassnode (@glassnode) June 12, 2022

しかし、1月14日時点にビットコイン（BTC）は22年11月のFTX破綻以降で初めて20,000ドル台に復帰するなど、仮想通貨市場は強気に推移。イーサリアム（ETH）も前日比10%増加して1,550ドル（約20万円）となった。

このまま仮想通貨市場が強気に転じ、ステーキングETHの大半の含み損が解消される場合は、売り圧力について再考する必要があると分析機関Nansenは述べている。

関連：ブロックチェーン企業Nansen、マージ後イーサリアムの売り圧など考察

ETHバリデーターの出金プロセス

仮にShanghaiアップグレード後に含み益のあるステーキング参加者が売却を試みたとしても、イーサリアムでは一定期間に撤退できるバリデーター数に上限が設けられている。

これは、大量のバリデーターが同時期に撤退してイーサリアムネットワークが不安定になることを防ぐための制限だが、ETHが売り圧を平準化する作用も得られるだろう。

1/ Unlike other PoS networks like Cosmos that have a fixed withdrawal period for stakers, set at 21 days, Ethereum's is dynamic based on how many validators are exiting at a given time.
— Westie 🟪 (@WestieCapital) January 12, 2023

ETHStaker Communityによると、イーサリアムにおいてバリデーターが撤退したい時、1）引き出し申請（イグジットキュー）を通過させ、2）待機期間を経過する必要がある。

イグジットキューは1エポック（約6.4分）毎に受け付けているが、各エポックで受け入れられるのは現時点で7バリデーターまで。1日225エポックで1,575バリデーターの引き出しが可能だ。

これに加えて、2）待機期間はバリデータースコアによって異なり、過去にペナルティを受けていれば8192エポック（～36日）、罰則を受けていなければ256エポック（～27時間）が要される。

WestieCapitalのリサーチャーは、仮にバリデータ全体（50万件）の33%が1日にイグジットキューを出しても、全て通過するまで100日前後かかると説明。Shanghaiアップグレード後の予測は困難だが、バリデーター総数の18～21%がイグジットキューを出し、全て通過するまでに70日以上かかるのではないかと見解を述べた。

なお、1日に出金可能なETHは執筆時点で100億円～（32×1,575＝50,400 ETH＋手数料収入）である。

*参考まで、エポック毎の引き出し申請数は、総バリデーター数を65,536で割り、小数点を切り捨てて算出される。バリデーター数が増えると申請可能数も増えていく。同じ条件はネットワークに参加する新規バリデーターにも適用される。

ETHバリデーターとは

データの保存、トランザクションの処理、ブロックチェーンへの新しいブロックの追加を担当するPoS（プルーフオブステーク）システムのノードのこと。バリデーターソフトウェアを起動するには、32 ETHをステークする必要がある。

ETHホルダーは自分でバリデーターノードを建てるか、仮想通貨取引所やステーキングプールなどのサービスプロバイダーを介して、イーサリアムのPoS（プルーフオブステーク）コンセンサスに参加し、年利4%〜6%のステーキング報酬を受け取る。

どちらのケースもETHの出金はバリデーターのイグジットキューと待機期間を経て初めて可能になる。

▶️仮想通貨用語集

ETHバリデーターは増加傾向

短期的なイーサリアムの売り圧を引き起こしたとしても、出金機能の実装が投資家に安心感を与えることで、長期的には新たなステーキング参加者の獲得につながるとの見方もある。

出典：BeaconScan

実際に、Shanghaiアップグレードの見通しが立つにつれて、イーサリアムのステーキング規模は拡大。データサイトBeaconScanによると、執筆時点にPoS（プルーフオブステーク）バリデーター数は50万件を突破しており、大型アップグレード「The Merge（マージ）」完了時（22年9月15日）の42.8万件からは16%拡大している。

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