グレースケール、SECの主張受け論点再確認　 GBTCめぐる訴訟で

SECが最初の書面を提出

米暗号資産（仮想通貨）運用会社グレースケールは11日、ビットコイン（BTC）投資信託GBTCのETF転換却下をめぐる訴訟で、米国証券取引委員会（SEC）が最初の法的準備書面を提出したことを報告。同社の論点を改めて提示した。

グレースケールは、SECがビットコインETFを承認して規制対象に入れることを拒否していることは、投資家保護の義務に反すると述べている。

この裁判はグレースケールがSECを相手取って起こしたもの。同社は10月に提出した最初の陳述書で、SECが2021年から複数のビットコイン先物ETFは承認する一方、ビットコイン現物を直接保有するETFは却下し続けていることについて恣意的であり、投資家に損害を与えるとして批判していた。

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SECの主張

SECは、今回の書面で、グレースケールの現物ETFを非承認としたことは「合理的であり、実質的な証拠によって裏付けられる」と主張。すでに承認したようなCMEのビットコイン先物ファンドと、現物ビットコインファンドは「根本的に異なる商品」だとしている。SECは、次のように論じた。

グレースケールの論点

グレースケールは、これからSECの書面の内容を精査するとしているが、その前に今回、当初の論点を再確認した。主な論点として、以下の3つを挙げている。

• ビットコイン先物ETFを承認する一方で、ビットコイン現物ETFを非承認とし続けることで、投資家にとって競争の場を不公平にしている。
• 現物ビットコインETFのみを非承認とすることで、SECは行政手続法および証券取引法を遵守していないことになる。
• SECは、ビットコイン現物ETFとビットコイン先物ETFの扱いが異なる根拠を明確にしていない。

グレースケールは、GBTCが使用しており、ETFでも使用するインデックスは、CME上のビットコイン先物が使用しているインデックスと実質的に同じ方法で価格設定されていると指摘。詐欺や市場操作のリスクについて、大きな違いはないと申し立てている。

また、法律では「同種類の」状況の場合、「同様に」扱うことが要求されているが、SECは、同じ現物市場を参照するビットコイン商品（現物ETFと先物ETF）をそれぞれ違った取り扱いで処遇していると論じた。

グレースケールは、「SECの使命は、投資家を保護し、公正で秩序ある効率的な市場を維持すること」だが、GBTCのETF転換申請を拒否したことで、投資家保護という目標に背いていると続けている。

グレースケールは、訴訟において次の書面を1月13日、最終書面を2月3日に提出する予定だ。

マイナス乖離めぐる訴訟に直面

なお、現在グレースケールのGBTCはマイナスの価格乖離を起こしており、関連して訴訟にも直面している。米ヘッジファンドFir Tree Capitalが、グレースケールに、マイナス乖離を解消するためのビットコイン償還プログラムを提供させるべく行動している。

運用規模が約65万BTCにのぼるGBTCはこれまで、現物価格（NAV）に対するプレミアムが注目されていた。しかし21年2月末にこのプレミアムがマイナスに転じて以来、ディスカウント状態が続いている。同社の提供しているイーサリアム（ETH）の投資信託ETHEでも同様のディスカウント状態が続く。

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